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        原創|地方政府專項債券發行現狀分析(上)

        放大字體  縮小字體 發布日期:2018-10-11   來源:現代咨詢公眾號   作者:孫鳳鳳   瀏覽次數:291
        核心提示:作者簡介孫鳳鳳,系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司現代研究院高級研究員。摘要自2015年以來,地方政府專項債券得到了迅速發展
         作者簡介
        孫鳳鳳,系江蘇現代資產投資管理顧問有限公司現代研究院高級研究員。
        摘要

        自2015年以來,地方政府專項債券得到了迅速發展,尤其是近兩年,發行規模實現了飛躍式發展,發行品種實現了多樣化創新。但總的來說地方政府專項債券還存有極大的發展空間,2018年8月底專項債券發行額占地方政府債券比重僅達到25.89%,占比不到三分之一。本文以已發行的地方政府專項債券數據為樣本,對地方政府專項債券的安排發行額度、發行額、發行數量、發行期限、發行利率進行數據統計分析,同時,深入分析項目收益專項債券發行情況。以期通過分析地方政府專項債券發行現狀,為未來地方政府專項債券的發行工作提供一定的參考依據。

         

        關鍵詞:專項債券  項目收益專項債  數據分析

         

        地方政府專項債券是指省、自治區、直轄市政府(含經省級政府批準自辦債券發行的計劃單列市政府),為有一定收益的公益性項目發行的、約定一定期限內以公益性項目對應的政府性基金或專項收入還本付息的政府債券。地方政府專項債券的發行是公共設施建設的需要、經濟發展步入“新時代”的需要、規范地方政府債務的需要,可實現真正意義上的穩投資、擴內需、補短板作用。

         

        近期,地方政府專項債券發行與品種創新政策頻繁出臺,從試點土地儲備專項債券、收費公路專項債券、深圳市軌道交通項目專項債券、棚戶區改造專項債管理辦法的出臺,到7月23日,國務院常務會議提出“加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行和使用進度”,8月14日財政部又發布《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》(財庫〔2018〕72號),加快地方政府專項債券發行和使用進度。在這眾多政策背景之下,可預想在未來一段時間地方政府專項債券將迎來發行高峰。

         

        鑒于地方政府專項債券的加速發展,本文以已發行的地方政府專項債券數據為基礎,進行一個簡單的數據分析,以供大家參考。

         

        本報告數據說明:

        本報告地方政府專項債券安排發行額度數據來源于歷年政府工作報告;地方政府專項債券當月發行額、當月累計發行額來源于中華人民共和國財政部;其余數據均來源于Wind資訊。注:若無特殊說明,本文2018年數據均截止于8月29日。

        一、地方政府專項債券概述

        (一)地方政府專項債券分類

        地方政府專項債券可分為普通專項債券與項目收益專項債券,普通專項債券用途包括重大基礎設施建設、城鎮化項目、公益性事業發展項目、脫貧攻堅等,僅用于公益性資本支出,不得用于經常性支出;項目收益專項債券直接對應項目資產和收益,實現項目收益融資自求平衡,募集資金需要具體到單一或者多個具體項目。

         

        其中,自2017年7月項目收益專項債券開始試點以來,項目收益專項債券已廣泛涉及土地儲備、收費公路、棚改、軌道交通四大領域;2018年8月以來伴隨財政部發布一系列鼓勵支持文件的出臺,項目收益專項債品種創新顯著提速,目前已有高等學校專項債、職業教育專項債、醫療項目專項債、公立醫院專項債、醫療養老專項債、鄉村振興專項債、水資源配置工程專項債、地下綜合管廊專項債、旅游扶貧開發專項債、公園社區專項債、污水處理專項債、水務建設專項債、產業園區專項債等近30種創新品種。

         

        圖1 地方政府專項債券分類

         

        (二)地方政府專項債券發行流程

        地方政府專項債券的發行包括項目篩選、額度管理、發行方案編制、專業機構審核、方案上報審批、組織發行、發行上市、使用管理、債務償還9項發行程序,如圖2所示。

         

        圖2 地方政府專項債券發行操作流程

         

        (三)普通專項債券與項目收益專項債券對比分析

        自2017年7月項目收益專項債券開始試點以來,從發行數量來看,普通專項債券與項目收益專項債券的發行數量占比分別為49.75%、50.25%;從發行額看,普通專項債券與項目收益專項債券的發行額占比分別為72.89%、27.11%,普通類發行額所占份額接近八成,是項目收益專項債券發行額的2.69倍,如表1所示。綜上所述,各類項目收益專項債券雖發行數量多于普通專項債券,但發行額度差距顯著,項目收益專項債券的發行力度應繼續加強。

         

        表1 2017.7-2018.8地方政府專項債券

        分類發行情況

        數據來源:Wind資訊

         

        二、地方政府專項債券總體發行情況

        (一)地方政府專項債券安排發行額度

        自2015年地方政府專項債券正式啟動以來,我國為了滿足地方合理融資需求,國務院每年安排的發行額度逐年呈跨越式增長。從2015年的0.1萬億元逐漸增加到2018年1.35萬億元的高額,2016年至2018年相比上一年增加額分別為0.3萬億元、0.4萬億元、0.55萬億元,如圖3所示。可見我國力推專項債券發展,充分發揮專項債券“促投資穩增長”的作用。

         

        圖3 2015-2018年地方政府專項債券

        安排發行額度(萬億元)

        數據來源:歷年政府工作報告

         

        (二)地方政府專項債券發行額

        圖4 2018.02-2018.07地方政府專項債券

        當月發行額(億元)

        數據來源:中華人民共和國財政部

         

        2018年以來,地方政府專項債券增速發行,7月發行額1959億元,相比2月份多增加1781億元;但6月出現稍微降低現象,發行額僅達909億元,如圖4所示。

         

        圖5 2018.03-2018.07地方政府專項債券

        月度累計發行額(億元)

        數據來源:中華人民共和國財政部

         

        進一步分析2018年以來地方政府專項債券累積發行情況,截止2018年7月底地方政府專項債券累計發行5632億元(如圖5所示),但國務院安排的今年專項債券額度是1.35萬億元,這就意味著近0.79萬億元的發行額度還未完成,同時,8月14日財政部發布《關于做好地方政府專項債券發行工作的意見》(以下簡稱《意見》),提出至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低于80%,即須完成1.08萬億元的新增額度,且剩余的應主要放在10月份。《意見》的出臺,一方面推動了專項債券的發行和使用進度,更好發揮穩投資作用;另一方面也加大了各地地方政府專項債券發行壓力,近0.79萬億元的額度須在8-10月內集中完成。

         

        圖6 2015-2018年地方政府專項債券發行額(億元)

        數據來源:Wind資訊

         

        2016年地方政府專項債券發行額最高,為25009.98億元,同比增長率為與63.06%;2017年末累計發行19408.97億元,與2016年相比,降低趨勢明顯;2018年截至8月29日已發行9744.18,今年還有3755.82億元的安排額度未完成,如圖6所示。

         

        圖7 地方政府專項債券發行額規模分布情況

        數據來源:Wind資訊

         

        從圖7可知,地方政府專項債券的發行額主要集中于10-30億元規模,共有504只,占比28.33%;5億元以下、5-10億元、50-100億元發行額占比水平相差不大,均在16%左右;30-50億元有254只,占比14.28%;100億元以上發行數量最低,占比8.21%,已發行146只。進一步分析,可發現10億元以下的地方政府專項債券占比達到32.94%,而發行地方政府專項債券是比較復雜,成本相對較高,每次以較低發行額發行必會相對增加成本,因此,應當優化地方政府專項債券發行額分配,降低債券發行成本。

         

        (三)地方政府專項債券發行數量

        圖8 2015-2018年地方政府專項債券發行數量(只)

        數據來源:Wind資訊

         

        從發展趨勢來看,地方政府專項債券發行數量從2015年至2018年整體呈上升趨勢,2018年前8個月也已發行309只。從發展增速看,2016年同比增長率為29.82%,2017年為21.87%,2018年為12.94%(與2017年前8月同期比),可見發行數量雖逐年增加,但增速一直有所減緩,如圖8所示。總的來說,地方政府專項債券處于一個較快的發展水平,但地方政府專項債券發行進度有待加快。

         

        (四)地方政府專項債券發行期限

        圖9 2015-2018年地方政府專項債券發行期限情況

        數據來源:Wind資訊

         

        地方政府專項債券發行期限主要集中于3、5、7、10年期,1、2、15、20年期最少,分別為1只。其中,5年期發行數量最多,占比44.35%;3、7、10年期占比分別為13.55%、21.64%、20.24%。發行額與發行數量占比情況相似,5年期專項債券發行額最高,1、2、15、20年期占比最少,如圖9所示。同時,可發現7、10年期發行規模明顯低于5年期,最大原因在于相關政策規定發行期限由各地綜合考慮項目建設、運營、回收周期和債券市場狀況等合理確定,但7年和10年期債券的合計發行規模不得超過專項債券全年發行規模的50%,一定程度上限制了7年期、10年期專項債券的發行規模。

         

        (五)地方政府專項債券平均發行利率

        圖10 2018年以來地方政府專項債券各期限平均發行利率(%)

        數據來源:Wind資訊

         

        地方政府專項債券均采用記賬式固定利率附息形式,從圖10可以看出,地方政府專項債券平均發行利率水平整體上隨著發行期限的增長而增加。2018年以來,15年期平均發行利率最高,為4.29%,2年期平均發行利率最低,僅有2.86%,3、5、7、10年期均在3.80%左右,20年期為4.08%。

         

        圖11 2015年三季度-2018三季度各年期平均發行利率(%)

        數據來源:Wind資訊

         

        首先,從不同年限層面看,隨著年限的增加,平均發行利率顯著提高;從圖11中還可看出7年期與10年期平均發行利率相差不大,折線趨于重合狀態;3年期、5年期與7年期、10年期相比,相差水平較大。其次,從整體波動趨勢看,四個期限的變動趨勢相同,均呈現“先降后升又降”的趨勢,即2016年前呈下降趨勢,2016年至2018年呈上升趨勢,2018年后繼續呈下降趨勢。從時間跨度變化趨勢來看,2016年地方政府專項債券平均發行利率達到谷底,3年期專項債券發行利率僅有2.53%,最高的10年期債券發行利率也僅有3.01%;2018年第一季度發行利率達到最高峰,3年期、5年期、7年期、10年期平均發行利率分別為3.95%、4.19%、4.33%、4.39,但自此之后,專項債券發行利率下降趨勢顯著。

         
         
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