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        原创|地方政府专项债券发行现状分析(上)

        放大字体  缩小字体 发布日期:2018-10-11   来源:现代咨询公众号   作者:孙凤凤   浏?#26469;?#25968;:359
        核心提示:作者简介孙凤凤,系江苏现代资产投资管理顾问有限公司现代研究院高级研究员。摘要自2015年以来,地方政府专项债券得到了迅速发展
         作者简介
        孙凤凤,系江苏现代资产投资管理顾问有限公司现代研究院高级研究员。
        摘要

        自2015年以来,地方政府专项债券得到了迅速发展,尤其是近两年,发行规模实现了飞跃式发展,发行?#20998;?#23454;现了多样化创新。但总的来说地方政府专项债券还存有极大的发展空间,2018年8月底专项债券发行额占地方政府债券比重仅达到25.89%,占比不到三分之一。本文以已发行的地方政府专项债券数据为样本,对地方政府专项债券的?#25165;?#21457;行额度、发行额、发行数量、发行期限、发行利?#24335;?#34892;数据统计分析,同时,深入分析项目收益专项债券发行情况。以期通过分析地方政府专项债券发行现状,为未来地方政府专项债券的发行工作提供一定的参?#23478;?#25454;。

         

        关键词:专项债券  项目收益专项债  数据分析

         

        地方政府专项债券是指省、自治区、直辖市政府(含经省级政府批准自办债券发行的计划单列市政府),为有一定收益的公益性项目发行的、?#32423;?#19968;定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。地方政府专项债券的发行是公共设施建设的需要、经济发展步入“新时代”的需要、规范地方政府债务的需要,可实现真正意义上的稳投资、扩内需、补短板作用。

         

        近期,地方政府专项债券发行与?#20998;?#21019;新政策频繁出台,从试点土地储备专项债券、收费公路专项债券、深圳市轨道交通项目专项债券、棚户区改造专项债管理办法的出台,到7月23日,国务院常务会议提出“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度”,8月14日财政部又发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(财库〔2018〕72号),加快地方政府专项债券发行和使用进度。在这众多政策背景之下,可预想在未来一?#38382;?#38388;地方政府专项债券将迎来发行高峰。

         

        鉴于地方政府专项债券的加速发展,本文以已发行的地方政府专项债券数据为基础,进行一个简单的数据分析,以供大家参考。

         

        本报告数据?#24471;鰨?/span>

        本报告地方政府专项债券?#25165;?#21457;行额度数据来源于历年政府工作报告;地方政府专项债券当月发行额、当月累计发行额来源于中华人民共和国财政部;其余数据均来源于Wind资讯。注:若无特殊?#24471;鰨?#26412;文2018年数据均截止于8月29日。

        一、地方政府专项债券概述

        (一)地方政府专项债券分类

        地方政府专项债券可分为普通专项债券与项目收益专项债券,普通专项债券用?#26223;?#25324;重大基础设施建设、城镇化项目、公益性事业发展项目、脱贫攻坚等,仅用于公益性资本支出,不得用于经常性支出;项目收益专项债券直接对应项目资产和收益,实现项目收益融资自求平衡,募集资金需要具体到单一或者多个具体项目。

         

        其中,自2017年7月项目收益专项债券开始试点以来,项目收益专项债券已广泛涉及土地储备、收费公路、棚改、轨道交通四大领域;2018年8月以来伴随财政部发?#23478;?#31995;列鼓励支持文件的出台,项目收益专项债?#20998;?#21019;新显著提速,目前已有高等学校专项债、职?#21040;?#32946;专项债、医疗项目专项债、公立医院专项债、医疗养老专项债、乡村振兴专项债、水资源配置工程专项债、地下综合管廊专项债、旅游扶贫开发专项债、公园社区专项债、污水处理专项债、水务建设专项债、产业园区专项债等近30种创新?#20998;幀?/span>

         

        图1 地方政府专项债券分类

         

        (二)地方政府专项债券发行流程

        地方政府专项债券的发行包括项目筛选、额度管理、发行方案编制、专业机构审核、方案上报审批、组织发行、发行上?#23567;?#20351;用管理、债务偿还9项发行程序,如图2所示。

         

        图2 地方政府专项债券发行操作流程

         

        (三)普通专项债券与项目收益专项债券?#21592;?#20998;析

        自2017年7月项目收益专项债券开始试点以来,从发行数量来看,普通专项债券与项目收益专项债券的发行数?#31354;?#27604;分别为49.75%、50.25%;从发行额看,普通专项债券与项目收益专项债券的发行额占比分别为72.89%、27.11%,普通类发行额所占份额接近八成,是项目收益专项债券发行额的2.69倍,如表1所示。综上所述,各类项目收益专项债券虽发行数量多于普通专项债券,但发行额度差距显著,项目收益专项债券的发行力度应继续加强。

         

        表1 2017.7-2018.8地方政府专项债券

        分类发行情况

        数据来源:Wind资讯

         

        二、地方政府专项债券总体发行情况

        (一)地方政府专项债券?#25165;?#21457;行额度

        自2015年地方政府专项债券正式启动以来,我国为了满足地方合理融资需求,国务院每年?#25165;?#30340;发行额度逐年呈跨越式增长。从2015年的0.1万亿元逐渐增加到2018年1.35万亿元的高额,2016年至2018年相比上一年增加额分别为0.3万亿元、0.4万亿元、0.55万亿元,如图3所示。可见我国力推专项债券发展,充分发挥专项债券“促投资稳增长”的作用。

         

        图3 2015-2018年地方政府专项债券

        ?#25165;?#21457;行额度(万亿元)

        数据来源:历年政府工作报告

         

        (二)地方政府专项债券发行额

        图4 2018.02-2018.07地方政府专项债券

        当月发行额(亿元)

        数据来源:中华人民共和国财政部

         

        2018年以来,地方政府专项债券增速发行,7月发行额1959亿元,相比2月份多增加1781亿元;但6月出现稍微降低现象,发行额仅达909亿元,如图4所示。

         

        图5 2018.03-2018.07地方政府专项债券

        月度累计发行额(亿元)

        数据来源:中华人民共和国财政部

         

        进一步分析2018年以来地方政府专项债券累积发行情况,截止2018年7月底地方政府专项债券累计发行5632亿元(如图5所示),但国务院?#25165;?#30340;今年专项债券额度是1.35万亿元,这就意味着近0.79万亿元的发行额度还未完成,同时,8月14日财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(以下简称《意见》),提出至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,即须完成1.08万亿元的新增额度,且剩余的应主要放在10月份。《意见》的出台,一方面?#36139;?#20102;专项债券的发行和使用进度,更好发挥稳投资作用;另一方面?#24067;?#22823;了各地地方政府专项债券发行压力,近0.79万亿元的额度须在8-10月内集中完成。

         

        图6 2015-2018年地方政府专项债券发行额(亿元)

        数据来源:Wind资讯

         

        2016年地方政府专项债券发行额最高,为25009.98亿元,同比增长率为与63.06%;2017年末累计发行19408.97亿元,与2016年相比,降低趋势明显;2018年截至8月29日已发行9744.18,今年还有3755.82亿元的?#25165;?#39069;度未完成,如图6所示。

         

        图7 地方政府专项债券发行额规模分布情况

        数据来源:Wind资讯

         

        从图7可知,地方政府专项债券的发行额主要集中于10-30亿元规模,共有504只,占比28.33%;5亿元以下、5-10亿元、50-100亿元发行额占?#20154;?#24179;相差不大,均在16%左右;30-50亿元有254只,占比14.28%;100亿元以上发行数量最低,占比8.21%,已发行146只。进一步分析,可发现10亿元以下的地方政府专项债券占比达到32.94%,而发行地方政府专项债券是比较复杂,成本相对较高,每次以?#31995;?#21457;行额发行必会相对增加成本,因此,应当优化地方政府专项债券发行额分配,降低债券发行成本。

         

        (三)地方政府专项债券发行数量

        图8 2015-2018年地方政府专项债券发行数量(只)

        数据来源:Wind资讯

         

        从发展趋势来看,地方政府专项债券发行数量从2015年至2018年整体呈上升趋势,2018年前8个月也已发行309只。从发展增速看,2016年同比增长率为29.82%,2017年为21.87%,2018年为12.94%(与2017年前8月同期比),可见发行数量虽逐年增加,但增速一直有所减缓,如图8所示。总的来说,地方政府专项债券处于一个较快的发?#39038;?#24179;,但地方政府专项债券发行进度有待加快。

         

        (?#27169;?#22320;方政府专项债券发行期限

        图9 2015-2018年地方政府专项债券发行期限情况

        数据来源:Wind资讯

         

        地方政府专项债券发行期限主要集中于3、5、7、10年期,1、2、15、20年期最少,分别为1只。其中,5年期发行数量最多,占比44.35%;3、7、10年期占比分别为13.55%、21.64%、20.24%。发行额与发行数?#31354;?#27604;情况相似,5年期专项债券发行额最高,1、2、15、20年期占比最少,如图9所示。同时,可发现7、10年期发行规模明显低于5年期,最大原因在于相关政策规定发行期限?#31579;?#22320;综合考虑项目建设、运营、回收周期和债券市场状况?#32676;?#29702;确定,但7年和10年期债券的合计发行规模不得超过专项债券全年发行规模的50%,一定程度上限制了7年期、10年期专项债券的发行规模。

         

        (五)地方政府专项债券平均发行利率

        图10 2018年以来地方政府专项债券各期限平均发行利率(%)

        数据来源:Wind资讯

         

        地方政府专项债券均采用记账式固定利率附息?#38382;剑?#20174;图10可以看出,地方政府专项债券平均发行利率水平整体上随着发行期限的增长而增加。2018年以来,15年期平均发行利?#39318;?#39640;,为4.29%,2年期平均发行利?#39318;?#20302;,仅有2.86%,3、5、7、10年期均在3.80%左右,20年期为4.08%。

         

        图11 2015年三季度-2018三季度各年期平均发行利率(%)

        数据来源:Wind资讯

         

        首先,从不同年限层面看,随着年限的增加,平均发行利率显著提高;从图11中还可看出7年期与10年期平均发行利率相差不大,折线趋于重合状态;3年期、5年期与7年期、10年期相比,相差水平较大。其次,从整体波动趋势看,四个期限的变动趋势相同,均呈现“先降后升又降”的趋势,即2016年前呈下降趋势,2016年至2018年呈上升趋势,2018年后继续呈下降趋势。从时间跨度变化趋势来看,2016年地方政府专项债券平均发行利率达到谷底,3年期专项债券发行利?#24335;?#26377;2.53%,最高的10年期债券发行利率也仅有3.01%;2018年第一季度发行利率达到最高峰,3年期、5年期、7年期、10年期平均发行利率分别为3.95%、4.19%、4.33%、4.39,但自此之后,专项债券发行利率下降趋势显著。

         
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